啤酒行业将迎来行业拐点 珠江啤酒等企业将受益

日前，随着燕京啤酒2019半年报的披露，国内啤酒上市公司的期中成绩已悉数呈现。纵观整个行业来看，产品结构升级已成为啤酒行业竞争的主旋律。今 年上半年，各啤酒企业纷纷实行高端化策略，通过产品结构升级，实现产能及成本费用优化，进而推动行业盈利持续改善。报告期内，华润啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒等啤酒行业头部企业均交出了一份靓丽的中报成绩单，净利润分别增长24.07%、25.21%、35.92%。对此，市场普遍认为，啤酒行业已迎来行业业绩拐点。

啤酒消费量开始回暖，行业或将迎来量价齐升

啤酒作为最古老的酒精饮品，于二十世纪初期传入我国。1990年后，中国作为高速增长的新兴啤酒市场受到国际啤酒市场的关注，国内市场规模得到迅速扩张，啤酒产量也得到快速提升。2008年，我国啤酒产量超过4000万千升，成为全球最主要的啤酒生产国。

2013年后，随着消费者健康意识的提高和消费结构的改善，消费者对于产品的品质有了更高的要求，传统啤酒对消费者的吸引力逐渐不足，市场上不断推陈出新的低酒精饮品渐渐成为了啤酒替代品，啤酒市场消费需求迅速下滑。我国啤酒产量自2013年到5061.60万千升的顶点之后，一直处于一个不断下滑的状态。据国家统计局数据显示，截止2018年底，我国啤酒产量仅为3812.20万千升。

啤酒在消费市场上的迅速下滑可以从以下几个方面来考量：从消费群体来看，由于啤酒进入中国主流餐饮文化时间不超过百年，文化依赖路径薄弱，故目前我国的人均年啤酒消费量已处于较高水平，短时间内难有大幅增长。此外，值得注意的是，我国啤酒消费主力人群主要以20-39岁的青壮年群体为主，其贡献了约60%左右的啤酒消费比例，但是自2010年以来，该群体数量增速出现持续下滑，出现萎缩迹象，亦将影响我国啤酒消费量。

从渗透率的角度来看，过去二十年，在资本引导下，行业产能和渠道双重扩张成为全球性现象，市场规模伴随渗透率提升而快速增长，目前啤酒行业的渗透率已经趋于饱和。据国家统计局数据显示，2001年以来，我国啤酒行业累计新增产能便持续攀升，至2017年我国啤酒行业累计新增产能已经达到5917万吨/年，早已超过市场消费所需。

不过，自2018年底以来，受益于餐饮行业增速回升及春节期间气温偏暖，啤酒行业有回暖迹象，2019第一季度啤酒产量增长3%，实现2014年行业萎缩以来最高增幅。对此，有分析人士认为，近年来高温天气频出，未来啤酒旺季的消费量有望获得较好支撑，啤酒行业销量很可能迎来价量齐升。

啤酒行业竞争策略改变，产品结构升级为主流

相较于拥有本土根深蒂固饮酒文化的白酒，作为舶来品的啤酒同质化严重、毛利率较低，所以啤酒企业在初期相较利润而言更重视市场份额。为获取市场份额，厂商之间价格战较为激烈。然而，受累于2014年起啤酒产量回落叠加16年下半年起包材成本显著提升，啤酒厂商利润受到严重侵蚀，低价策略难以为继，因此，厂家被迫淡化对量增的诉求，“利润优先”逐步取代“份额优先”成为行业发展共识。

对于我国本土啤酒企业而言，改善利润可以从收入端和费用成本端两个方面来进行。收入端的提升主要依靠产品结构升级完成，提价是辅助动作。费用成本端的主要改善机会为资产整合，关闭冗余产能。随着我国城镇化水平和人均可支配收入的不断提高，消费升级趋势愈演愈烈，消费者对于啤酒品质的追求也越来越高。在消费升级的大背景下，只有啤酒产品结构升级才能给利润端带来质的变化，因此，众多啤酒企业纷纷开始布局高端产品市场。

以珠江啤酒为例，珠江啤酒目前产品高中低端均有布局，以纯生系列作为利润增长点，进一步发展雪堡系列、原浆、精酿等高端品类。2019年上半年，公司中高端产品销售占比高达88.12%，同比增长0.53%。受益于高端产品占比的提升，公司产品毛利率也提升至43.17%，位居上市啤酒企业首位。

与此同时，公司还在持续加码中高端产能的建设。2017年，公司通过定增募集资金净额42.96亿元，其中约2.25亿元将被用于建造精酿啤酒生产线及体验门店项目，包括位于广西/东莞/湛江/湖南四地的生产线项目，以此推动公司产能的持续优化。预计所有项目将于2020年底投入完成建设。

此外，公司还不断加大研发投入，借此为公司产品结构优化提供源源不断的动力。2019年上半年，公司研发投入金额为0.81亿元，占营业收入比例的3.84%。

在费用成本端，珠江啤酒通过持续深耕基地市场，支持控费提效优化运营情况。2019年上半年，公司销售费用占比下降至17.09%，去年同期为17.61%。受益于产品端和成本费用端的不断优化，报告期内，珠江啤酒实现营业收入21.09亿元，同比增长5.49%;实现归母净利润2.12亿元，同比增长35.92%，远高于青岛啤酒、华润啤酒等同行企业。

总的来说，国内啤酒龙头企业普遍在进行产品组合结构调整，高端产品比例不断扩大，而高端产品销量提升亦将会提高企业的利润空间。对此，光大证券表示，今年下半年至明年，预计行业拐点仍将继续，行业再度呈现较为积极的发展前景，竞争态势不再恶化，产品结构提升趋势将更加明显。届时，珠江啤酒、华润啤酒、青岛啤酒等产品结构升级排头兵企业利润率将进一步提升。