不押注，不抱团，近5年业绩同类排名前2%，看中欧许文星如何做

我们知道，选择主动基金就是选择基金经理。对基金经理有充分的了解能让我们的组合结构更加符合配置预期，而基于了解上的信任也让我们在基金逆风时敢于坚守。

(资料图片仅供参考)

基金经理的投资理念、策略、风格多样。

有的择时，有的长期高仓位；有押注一两个行业，有的均衡配置；有强调安全边际也有不太在意估值；

风格上，有的偏成长，有的偏价值。我们分析基金经理，就是要找到符合自身组合配置要求的基金。

比如，行业均衡性、回撤控制较好的基金便适合拿来作为底仓。今天带大家认识一位颇为低调的宝藏基金经理。他就是中欧的中生代许文星。

许文星毕业于上海交通大学计算机科学与技术，硕士学位，2014年3月加入光大保德信基金公司任研究员，2018年2月起加入中欧基金公司。

从业年限8年，基金管理年限4.92年，目前在管基金4只，规模为76.82亿。(数据来自基金定期报告，截至2022/12/31)

基于其学术背景，许文星一入行，从事的便是TMT、新能源方面的行业研究，而学术和研究背景会直接影响一位基金经理的行业偏好。

对许文星的深度认识，笔者打算用下面三个小标题来诠释。

一、能攻善守、业绩斐然。

首先，还是要用业绩说话。

老规矩，我们重点观察管理时间最长的基金——中欧养老产业混合A（以下简称“中欧养老产业”）(代码：A类001955；C类012778）。

根据银河证券数据，截止2月28日，中欧养老产业近1年同类排名前5%（51/1234），近3年同类排名前7%（34/494），近5年同类排名前2%（4/365）。

过去5年累计回报为184.37%。（业绩经托管行复核，截至2023/2/28）

分年度看，过去5年，无论是股市行情较差的2018和2022，还是行情不错的2019和2020，中欧养老产业都能连续跑赢沪深300；

2021年在沪深300下跌5.2%的情况下，中欧养老产业取得了33.79%的收益，超额收益尤为显著。（指数数据来自wind，基金业绩来自定期报告）

历史上在牛市熊市均能跑赢沪深300，说其“能攻善守、业绩斐然”实不为过。

此外，许文星还是一位颇为重视回撤的基金经理。

在他为数不多的访谈里，他曾说道：“我们需要不断在波动和收益之间做选择题，当牛市中后期不断扩张，我们需要牺牲一些泡沫化收益，以求换取未来更小的投资风险及波动性”。

牺牲部分泡沫化收益，及时止盈来保住胜利果实是许文星控制回撤的一个方式。

那么，什么样的投资理念和风格成就了该只基金的出色表现？

二、不追热点、行业均衡。

首先，中欧养老产业长期保持股票高仓位，因此，排除了择时对收益的贡献。我们再来看看其行业配置。

（数据来源：基金的半年报和年报，不在此山中整理）

从最近一期来看，总体行业分布较为均衡，最高占比不超过25%。

如前所说，由于其专业背景（交大计算机）和之前的新能源研究背景，其配置的主要方向是计算机、电子和汽车板块。

其后是房地产、医药、消费者服务、建材。

在公开访谈中，他表示，希望尽可能在拥挤度不高的情况下，在估值和成长性间找到一个平衡。

可见，他不仅注重成长，亦注重估值，重视安全边际。

拿占比较高的汽车行业为例，或许能大致看出许文星在操作上面的一些特点。

2020年下半年增加了汽车行业的配比，2021年下半年开始逐步减持，2022年下半年开始清仓式减持。

（数据来源：wind）

由于我们无法从定期报告中看出准确的加减仓时间，只能从行业配比变化中看出少许端倪。

根据上图，2020年下半年，当时的汽车行业还处于相对低位，许文星开始介入，到了2021年下半年，随着汽车板块的上涨，基金开始慢慢减仓，之后汽车行业经历了一大波回调，一直到2022年下半年，许文星几乎是清仓式地减持了汽车行业。

这一波汽车的“山顶”出现在2021年12月，此时，许文星的仓位相比2021年6月减少了14.5%（28%-13.5%）。

如此操作，验证了他之前所说“牺牲一些泡沫化收益，换取未来更小的投资风险及波动性”。

（上述根据中欧养老产业过往定期报告已披露持仓得出，仅代表特定时点配置情况，仅用作举例说明，不预示现在及未来具体操作）

行业增减的背后不光是对估值的容忍度，亦是对估值和基本面匹配度的判断。

从个股集中度来看，中欧养老产业大部分时候都在七成以上，有时甚至超过八成，说明许文星对于坚定看好的个股敢于重仓持有。

注：以上分析皆来自基金定期报告

三、逆向布局、孤勇前行。

关于投资，许文星坚持逆向布局，其逆向策略的重要底层逻辑是对周期的认知，他认为：

5—10年长周期维度下，技术进步和人口周期决定了产业演进和资本流动的方向。

1—3年中周期下，产业发展过程中伴随着供需关系演进，景气度呈周期性波动。

而投资便是希望沿着技术和人口周期路径，找到长期向上的投资方向，同时，尽可能规避在资本和景气周期成泡沫时投资。

而这也是大多数逆向投资采用的操作方式，左侧介入，左侧卖出。

其难点在于对景气度的判断，介入太早，可能要忍受长时间的探底，介入太晚可能错过了涨幅；同样，卖出太早，影响利润，而卖出太晚，利润会回吐。

从笔者之前分析的他对于行业配比的增减大致可看出，许文星对于节奏的把握还是不错的，而长期业绩也证明了这一点。

业绩不错，回撤控制得好，这样的基金往往会受到机构投资者的青睐。根据最新的2022年半年报，该只基金的机构占比高达70.35%。（数据来源：基金定期报告）

展望未来，许文星认为有以下几方面机会：

一是人口结构背景下的消费服务化趋势（这在他目前的持仓中体现为“消费者服务”一项）；

二是在国际形势面临百年不遇之大变局背景下，在供应链上能够提供更强的自主性、安全性的产业链环节，将迎来较好的国产替代发展机遇，包括软硬件、半导体、材料和装备等。

此外，他还认为，站在业务增长角度看市值成长空间，处于业务发展中早期的科创型中小市值企业机可能会相对更大。这在他的持仓中同样得以体现。

不过，对于半导体的机会，他认为要等到今年下半年之后才可能会进入新一轮盈利回升周期，彼时，国内相关的半导体、电子和高端装备制造业也或将逐渐迎来盈利的上行趋势。

看好计算机、电子、汽车、消费者服务、传媒等投资方向，并且认同许文星投资理念的小伙伴可以关注中欧养老产业混合。

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That’s all.

风险提示：

中欧养老产业为混合型基金，其预期收益及预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金，但低于股票型基金。本基金为主题型基金，业绩波动可能较大。

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