14万亿市场大变局！

受去年地产销售下滑、部分平台融资不规范等影响，14万亿规模的城投债市场发行利率出现强弱分化。

多位公募基金投研人士表示，在城投债市场出现波动背景下，多家基金公司整体抬升了投资组合中的城投债评级，积极参与信用好、经济发达地区的强资质平台债，并通过高等级、拉久期策略优化投资组合，提升安全边际。同时，他们也认为，在守住不发生系统性风险底线的大背景下，今年下半年可能会出台转移支付、债务置换等降风险政策，土地市场也可能会逐步回暖，市场的“城投信仰”在中短期内仍将延续。

(相关资料图)

采取高等级、拉久期策略

更关注信用好、重要性高的强资质平台债

随着市场上个别城投平台出现债券技术性违约，机构投资者也在积极调整该类资产在组合中的资质情况。

一位公募信用研究员表示，由于城投债存量规模大，几乎所有广义基金均会配置城投债。我们对城投行业一直比较谨慎，一直只参与负债率较低、经济发达区域的好主体发行的债券，尽力为客户规避负面舆情带来的净值波动和极端情形信用事件损失。

一位公募基金经理也表示，如果“城投债刚性兑付”被打破的话，对债市短期影响会很大，毕竟此前没有发生过城投债违约，可能会在短期对债市产生剧烈的波动。在组合配置上，由于近期市场担心个别城投债出现信用风险，他所在机构不想在该资产上做过多风险暴露，目前不仅从个体研究角度放弃部分省市的城投债，整体上也在积极提高组合中城投债评级，并规避弱资质的城投债。

一位公募固收投资总监也告诉记者，在宽货币和宽信用的宏观背景下，预计短期内出现信用风险的可能性不大。当前部分城投债已经具有相对不错的性价比，他在组合管理中主要采取高等级、拉久期策略。同时，当前防风险是首要筛选条件，重点关注经济实力和再融资能力较强的地区，关注信用较好，地区重要性较高的强资质平台债，注重安全边际。

从发行利率看，AA+以上城投债发行利率从年初4.28%跌至4.02%；AA及以下城投债则在4.98%-5.65%之间波动，最新收于5.08%。

上述公募信用研究员对此表示，年初至今受中小行信用债配置力量加强和广义基金负债改善影响，好资质城投债发行利率下行；但弱资质城投债受负面舆情影响更大，机构需求没有改善，导致城投债市场强弱分化。

“这种强弱分化体现的是市场对不同区域经济发展后劲预期的分化，经济财政实力强、有产业基础、再融资能力强的地区会吸引到更多资金。相反，对于经济实力较弱的地区，融资压力和风险都较大。”上述公募基金经理也称。

数据显示，截至6月17日，城投债存续数量近2万只，总存量接近14万亿元。其中AAA级评级的城投债余额3.04万亿元，占比22%；AA+以上的余额共计5.36万亿元，占比38.76%。

短期发生实质违约风险较低

区域上将有所分化

展望未来市场，多位业内人士表示，在“牢牢守住不发生区域性系统性风险底线”的背景下，短期市场上的“城投信仰”或不会被打破，但不同区域的城投债市场也会出现分化，市场预计下半年土地市场可能逐步回暖，风险得到进一步缓解。

上述公募固收投资总监认为，城投债的市场表现与监管政策周期密切相关，2020年末以来城投相关监管政策趋严，中央层面强调压实地方主体责任、中央不兜底的原则，地方政府强化区域债务风险管控，严格规范融资平台投融资行为。随着各地持续推进政府债务化解，多举措推动经济高质量发展，在牢牢守住不发生区域性系统性风险的底线的背景下，短期来看城投债发生实质违约风险仍较低，但部分区域偿债压力大，城投债表现在区域上有所分化，需警惕尾部风险。

上述公募基金经理也告诉记者，因为去年地产销售下滑，很多城投平台是靠卖地获得收入，城投平台在一些地方财政中的经营性收入就会减少，今年以来部分地区的卖地收入出现明显减少，甚至处于违约的边缘。从基本面角度，地产销售下滑的拖累，导致城投平台的基本面在变差。然而，在守住系统性风险底线的背景下，“城投信仰”可能短期内还会延续。

一位投研人士也表示，由于近期部分地区城投债出现违约风险的话题，动摇了投资城投债刚性兑付的预期。同时，部分地方政府债务负担严重，经济复苏乏力以及地产风险的持续存在，市场担忧会影响到地方政府再融资和偿债能力。

不过，在该投研人士看来，下半年可能的利好因素是，守住不发生系统性风险底线的大前提下，中央可能加大对地方的转移支付力度。政府性投资仍然是下半年拉动经济的重要手段，地方性的融资需求仍然旺盛。同时，地方政府在提升偿债能力方面也会有一些政策和金融手段的施展空间。但利空因素也有地方政府财务负担重，税收下滑，土地出让不振等。

上述公募信用研究员也表示，城投债占信用债（含金融债）市场存量达1/3以上，市场对其关注度一直很高。由于土地市场遇冷，部分区域债务率被动提升，部分平台违规融资引发债务纠纷，市场对城投债市场担忧有所增加。

不过，据该研究员观察，我国宏观政策坚持稳字当头、稳中求进，坚决守住不发生系统性金融风险的底线，城投平台存量债务规模大，部分平台融资不规范，行业层面负面舆情可能持续不断，但市场预计下半年可能进一步推出债务置换等降风险政策，同时下半年土地市场也可能逐步回暖。

（文章来源：中国基金报）